业绩概要:公司发布2019年半年度报告,报告期内公司实现营业收入510.74亿元,同比增0.42%;实现归属于上市公司股东净利润14.25亿元,同比降67.91%,折合EPS为0.152元;扣非后归属于上市公司股东净利润13.67亿元,同比降61.13%;
   
吨钢数据:2019年上半年产铁1297.6万吨,同比增4.66%;钢1369.69万吨,同比增4.86%;钢材1274.20万吨,同比增7.32%;销售钢材1247.27万吨,同比增7.28%。结合半年报数据测算上半年吨钢售价4074元、吨钢成本3666元、吨钢毛利408元,同比变动-292元、58元、-350元;
   
财务分析:公司2019年上半年综合毛利率10.01%,同比降7.35%,主要源于原燃料价格上涨,钢压延加工业营业成本同比增9%;期间费用率5.85%,同比增0.12%,主要源于研发费用同比增47.59%,吨钢期间费用同比降11元至240元;净利润率2.79%,同比降5.93%,吨钢净利同比降267元至114元;2019年6月30日资产负债率41.51%,同比降2.3%;
   
盈利同比大幅下滑:今年以来,尽管在地产带动下需求表现依然强势,但由于供给端持续增压,行业盈利同比较大幅度回落。根据我们测算,2019年上半年热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别下滑500元、553元、257元和502元,降幅分别高达58.72%、109.63%、31.74%及66.42%。公司上半年净利润同比下滑67.89%,下滑幅度符合行业趋势,但在上市公司中降幅相对较大,主要源于公司产品结构中板材占比超过80%,其中冷轧系列占比30%左右,对应下游主要是汽车及家电行业,但汽车产销长时间表现弱势,冷轧上半年毛利率同比下滑9.49%;
   
关注旺季需求复苏力度:7月以来钢价跌幅较大,一方面由于地产融资端收紧引发市场对于需求持续性担忧,另一方面需求季节性走弱背景下,供给端维持高位导致库存过快累积,产业链悲观心态加剧。最新宏观经济数据表明整体需求依然维持偏强态势,现阶段淡季即将结束,近几周库存连续去化。若旺季终端需求复苏力度较强,叠加供给端阶段性进一步增加有限,行业盈利有望进一步扩张;
   
投资建议:公司作为国内板材龙头企业,考虑到年初以来汽车产销继续维持弱势或对冷轧盈利形成拖累,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.26元、0.28元及0.32元,中长期维持“增持”评级;
   
风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。