经营和信用风险提升,下调公司目标价,维持中性评级 公司应收票据逾期3.38亿元人民币,虽然我们认为大概率可以最终回收,但反应金融风险提升和下游经营环境恶化 钢材产量居高不下,库存持续累积,下半年钢企盈利能力维持弱势 由于汇率波动增加、信用风险提升和经营环境恶化, 我们下调公司目标价市净率乘数20%以反映不确定性加剧,维持中性评级应收票据逾期,经营风险加大截止7月31日,公司持有的3.38亿元人民币的银行承兑汇票出现了逾期未偿付的情况;同时尚有未来可能被后手贴现方追索的银行承兑汇票4.94亿元人民币(即鞍钢股份已将该部分票据转让,但如果出现违约,公司仍有确保该部分票据可以兑付的义务)。 8月4日,人民银行沈阳分行发布公告称,鞍钢股份公告中所提到的(开具银行承兑汇票的) “金融机构”为个别财务公司,不是商业银行。公司公告已取得前手方和金融机构的还款承诺函,并已启动法律追索程序。 3.38亿元人民币对应公司2019年预计收入的12.6%,相当于公司2019年预计营收票据的5.3%。我们认为逾期票据大概率可以回收,该事件对公司经营情况的直接影响有限;但我们认为该事件反映了市场融资风险提升及上下游行业景气度转差, 应引起重视。
   
钢铁行业供需格局没有改变迹象,盈利能力持续低迷在唐山7月份高强度限产结束后, 8月唐山及全国的高炉开工率明显回升,两者均已超过去年同期水平。但即使在7月份高炉开工率较低的情况下, 7月全国钢材主要品种和螺纹钢的社会库存分别环比上升了9.8%和9.7%,去年同期为下降0.8%和3%;同比分别增加28%和40%。进入8月份之后, 基建和房地产未现明显加速迹象,虽然雨季接近尾声使基建开工率有望恢复,但钢材供应预计同时增加,整体钢材供应预计持续过剩;在前期库存已累积至高位的情况下,下半年的钢企盈利预计在低位徘徊。
   
由于内外部风险加剧,下调目标价,维持中性评级8月以来外部宏观环境风云突变,中美贸易战恶化,导致人民币汇率出现快速波动。制造业和钢铁两者新订单PMI指数均连续3个月低于枯荣线。同时公司应收票据出现逾期。 我们认为公司所面对的金融风险和经营风险均大大提升,对此,我们下调公司目标价市净率乘数20%至0.38倍2019年预测市净率, 连同汇率调整后下调公司目标价21.3%至3.13港元,对应7.5/6.2倍2019/20年预测市盈率。公司股价较年初已下跌46%,公司目前市净率乘数已经为近期最低水平,虽然下行空间有限;但我们认为: 1)中美贸易战所带来的经营和汇率上的不确定性依然巨大; 2)上下游景气度降低带来的金融风险提升; 3)政策介入导致钢铁行业盈利周期难以预测;我们维持公司的中性评级。